内存芯片巨头美光周三盘后交出了一份堪称完美的财报：2026财年第四财季（6月至8月）营收创纪录地达到542.3亿美元，同比暴涨379%，调整后每股收益33.42美元，双双大幅超过华尔街预期。全年营收更是从373.8亿美元跃升至1331.9亿美元，增长256%。但市场并不买账——财报发布后，美光股价在盘后和周四盘前交易中不涨反跌，一度跌超2%，报1042.73美元。
这份财报几乎每个数字都漂亮：季度营收542亿美元，高于分析师预期的约510亿美元；每股收益33.42美元，也超过预期的31.72美元（去年同期仅3.03美元）。数据中心业务是最大功臣，单季收入180亿美元，同比暴涨11倍——AI服务器和HBM（高带宽内存）需求正在疯狂拉动出货。公司还给出强劲指引：2027财年第一财季营收预计615亿美元、每股收益38.15美元，同样高于市场预期。
首席执行官桑杰·梅赫罗特拉在财报电话会上表示："AI正在向超级智能迈进"，公司正加大在技术、产品和制造上的投入，并在纽约州和爱达荷州博伊西新建芯片工厂——纽约工厂今年1月已开工，博伊西首座新工厂计划明年投产。
唯一让投资者皱眉的是毛利率指引：美光预计本财季毛利率将从第四财季的87%降至86.25%。管理层解释，这只是员工奖金等薪酬成本带来的暂时影响，毛利率在财年第一财季之后会重新回升。《巴伦周刊》指出，86.25%的毛利率依然高得惊人（英伟达只有75%），根本算不上危机。但美光过去12个月股价已涨近6倍，任何"见顶"的信号都会引发抛售——它是自己成功的受害者。
摩根士丹利分析师约瑟夫·摩尔指出，本季度美光只比预期高出约5%，而前几个季度的超预期幅度在20%到40%之间。"这已经不是一个财报惊喜的故事了，"贺汇丰（Hargreaves Lansdown）高级股票分析师马特·布里茨曼说，"现在推动股价的是盈利的持续性，而不是某一份炸裂的财报。"
另一重隐忧来自供给端。Raymond James分析师梅丽莎·费尔班克斯指出，美光坦言对"供需何时能重新平衡"没有明确预期：缺货让公司可以持续涨价、利润更高，但也限制了近期的增长空间。William Blair分析师塞巴斯蒂安·纳吉则提醒，投资者还在等资本开支的细节——要等到12月《芯片法案》限制解除后才会有更多信息。
尽管如此，华尔街多数机构依然看多。Wedbush分析师马特·布赖森重申"买入"评级，目标价1400美元，隐含超过30%的上涨空间。他透露，美光2027年已有超过75%的产能被客户提前锁定，大部分谈判已经谈到2028年，大量长期供应协议能保护公司免受市场波动冲击。他判断，供给驱动的下行周期至少还有一年才会到来，新增产能要到2027年底至2028年才会上线。
归根结底，美光的财报揭示了AI硬件周期的新阶段：需求依然强劲到看不到头，但股价已经把"超预期"本身计入了价格。从现在起，市场要的不是一份好财报，而是一份"好到离谱"的财报。