惠誉评级周一（10月5日）将派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）的长期发行人违约评级从BB+下调至BB，理由是收购华纳兄弟探索公司（WBD）后杠杆率显著升高、执行与整合风险重大。降级发生在华纳兄弟收购预计交割（10月6日）的前一天。
需要说明的是，BB+本身已是惠誉评级体系中最高的非投资级（垃圾级）；这次是垃圾级内部再下一档，不是首次跌入垃圾级。惠誉的降级逻辑有三：收购后杠杆高企、并购执行与整合风险、以及协同效应能否兑现的不确定性——而协同效应正是公司去杠杆计划的核心。
惠誉预测，合并后公司2026财年杠杆约为7.8倍，2027年降至6.2倍、2028年降至4.5倍；这一预测假设公司能实现已识别的60亿美元以上成本协同中的85%。公司承诺2028年将净杠杆降至3.75倍以下、次年降至3.0倍以下，但要实现这一目标，需要出售资产或增发新股——而这些都不在惠誉的基准情形之内。标普方面则预计公司2026至2027年净债务对调整后盈利比约为7倍，目标2029年降至3倍或更低。
收购完成后公司总债务接近800亿美元（含承担的债务）。交易交割价为810亿美元，企业价值约1100亿美元。穆迪在9月29日已将Skydance债务评为Ba3（低于投资级一档），标普10月2日给出略高的评级。
降级消息公布后，派拉蒙天空之舞股价下跌约6.3%。交易完成后公司已更名为"Skydance"，在纽交所上市，股票代码SKYD，上市首日下跌约3%至9.51美元。大环境也在添乱：10年期美债收益率升至约5.33%，为2002年以来最高，抬高了新债融资成本——而同一天标普500还涨了约0.3%，说明这次下跌是公司特有故事。
分析师分歧明显：Needham维持"持有"评级，担心即使实现协同效应，净债务仍将超过EBITDA的4倍；Citizens则维持"跑赢大盘"评级，目标价14美元。惠誉还预计，派拉蒙2026财年自由现金流仍为负，常规股息近期维持不变。
好消息是交易扫清了法律障碍。法官阿拉塞利·马丁内斯-奥尔金接受了州检察长诉讼的同意令——此前州检察长曾指控这桩合并将过度集中院线电影与电视频道市场。由于交割发生在9月30日之后，派拉蒙还需向华纳兄弟股东支付4190万美元的"计时费"（ticking fees）。这场好莱坞史上最大规模的并购之一，最终以天量债务开局：评级下调、现金流为负、去杠杆路漫漫。
（记者综合道琼斯通讯社、TipRanks、Front Office Sports、TV Central、CoinCentral、Blockonomi、TradersUnion报道）