联合健康三季度超预期，上调全年利润指引
10月13日盘前，美国最大商业医保机构联合健康集团公布第三季度财报：调整后每股收益4.69美元，高于LSEG统计的分析师平均预期4.14美元，上年同期为2.92美元；营业收入1126.94亿美元，略低于上年同期的1131.61亿美元，但超过市场预期的约1110亿美元。公司同时把2026全年调整后每股收益指引从19.50至20.00美元上调到"至少20.50美元"，高于市场一致预期。
最关键的医疗赔付率（医疗支出占保费收入的比例）为88.4%，低于上年同期的89.9%，也低于分析师预期的89.9%。公司披露当季与2026年就诊日期相关的净医疗准备金释放6.10亿美元。全公司经营利润66亿美元，上年同期43亿美元；净利润率3.6%，经营现金流51亿美元，约合净利润的1.2倍，9月30日债务资本比41.7%。
公司把赔付率改善归因于医疗成本管理举措、福利设计调整、定价纪律，以及围绕可负担性和价值医疗的照护交付升级。首席执行官斯蒂芬·赫姆斯利说，三季度业绩体现了团队"在业务每个环节带来的纪律与执行"，公司正在转型为对患者和临床医生更简单、更支持的形态。
首席财务官韦恩·德维特对CNBC表示，本季医疗成本"相对历史常态仍然偏高"，这一问题已困扰医保业两年多，尤其是经营私人版Medicare Advantage计划的公司。他给出两组相反方向的数据：截至三季度，会员急性住院人次同比下降15%，居家健康入院上升10%，显示更多患者在成本更低的场景接受照护；同时公司对技术的投入已降低提供医疗服务的整体成本。
业绩背后是三条并行的路径：产品重新定价、退出不盈利的合同与市场、把报酬与患者结果而非服务量挂钩的价值医疗投入。德维特说季度执行走的是"更简单的方式"，并重仓价值医疗。公司近年主动收缩会员规模以稳定利润率，而不是靠保费增长拉动利润。
保险主业UnitedHealthcare三季度收入863亿美元，低于上年同期的871亿美元；但经营利润从18亿美元升到28亿美元，经营利润率从2.1%升到3.3%，公司归因于福利调整、定价以及医疗与运营成本控制。面向Medicaid的社区与国家业务收入237亿美元，上年同期238亿美元。
医疗服务与技术板块Optum三季度服务超过1.2亿名患者与消费者，收入669亿美元、利润37亿美元。Optum Insight收入55亿美元、同比增长3%，经营利润13亿美元，上年同期9.2亿美元；Optum Rx收入399亿美元、利润17亿美元，上年同期为397亿美元和15亿美元，但调整后处方量从4.14亿降至3.93亿，公司解释为会员与其他客户减少。整体经营利润的增长主要由Optum Health临床业务带动。
压力并未消失。管理层此前披露，上半年商业保险成本趋势"略高于11%"，并已把商业保险利润率完全恢复的时间推到2027年之后；公司明年将停售覆盖约39万会员的Medicare Advantage计划，继续退出低利润市场。德维特还提到，与医疗服务方的争议账单仲裁仍在推高商业业务成本，公司正推动国会修法。
对患者而言，计划收缩和网络调整意味着可选保险产品变少，保费与自付结构随福利设计改变；对医生和医院，价值医疗把报酬绑定结果，收入随患者流向变化；对股东，指引上调与成本改善是直接利好。财报前期权市场预期股价波动约6.5%，UNH 10月9日收于378.81美元，当日涨2.12%，年初至今涨约17%。
接下来的观察点很明确：第四季度赔付率能否守住、商业保险成本趋势是否降温、Medicare Advantage收缩与星级评分下调的收入压力何时兑现。TD Cowen在财报前把目标价从430美元下调至402美元，理由包括星级评分预计在2028年造成约15亿美元收入逆风，也有机构目标价看到500美元以上。指引已抬到20.50美元，市场下一个问题是这轮由控费驱动的利润修复能走多远。