国家队砸钱托市也拦不住，中国股市滑入熊市

国家队砸钱托市也拦不住，中国股市滑入熊市

跌破两成线，沪深300确认熊市

中国股市上周正式跌入熊市。沪深300指数较6月高点下跌20%，10月22日当天盘中一度再跌1.7%，早盘报4060.19点，较6月峰值低约20%，年初以来累计下跌约14%。该指数已连续下跌十周，创下有纪录以来最长的连跌纪录。次日盘中跌势未止，沪深300盘中一度再挫1.9%，盘中单周跌幅近5%，为三个月来最大，并盘中跌破4000点整数关口，不过尾盘回升、收盘重回4000点上方。

单日净流入460亿，创去年4月以来之最

官方口径一如既往：没有官宣，只有资金痕迹。彭博汇总数据显示，国家队青睐的交易所交易基金（ETF）上周四单日净流入460亿元人民币（约69亿美元），为2025年4月对等关税引发暴跌以来最多。10月中旬某一天，易方达沪深300ETF单日吸金188亿元，创纪录。上周整体流入更达1287亿元（约190亿美元），为去年4月贸易战救市以来最大规模。市场参与者从规模和时点判断，这就是国家队出手。

中央汇金手握1880亿美元弹药未尽

钱还没花完。据彭博行业研究分析师辛丽（Rebecca Sin）等人的测算，牵头托市的中央汇金上半年通过ETF发售筹资2310亿美元，7月恢复买入以来仅动用430亿美元，手中还剩约1880亿美元“干火药”，按近期的买入力度可支撑约75个交易日。但分析同时指出，仅靠国家队买入恐怕不足以让市场持续回暖。

AI神话破灭，科创50较高点腰斩四成

这轮下跌的导火索是人工智能板块估值崩塌。半导体指数单日跌3.6%，人工智能指数跌3.3%，创业板指重挫4.4%，创2025年7月以来新低。科创50指数较高点已暴跌40%，约4800亿美元市值灰飞烟灭。此前被寄予厚望的AI行情没能对冲整体经济的疲软，反而成了杀跌的主力。

三季度增长4.5%，消费复苏依然乏力

宏观数据喜忧参半。国家统计局10月19日公布，三季度国内生产总值同比增长4.5%，高于二季度的4.3%，略超市场预期的4.4%，前三季度累计增长4.6%。9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，社会消费品零售总额增长1.1%，远高于8月的0.4%，但结构分化明显：通讯器材销售大涨31.1%，汽车类消费却下滑21.2%，金银珠宝类下跌9.6%。出口强、消费弱的格局未改。

散户信心受挫，机构静待更便宜的买点

影响最大的是普通投资者和公募基金持有人：指数基金越跌越买、越买越跌，家庭更愿把钱存银行。瑞银资产管理的傅静（Jade Fu）直言，便宜本身不是催化剂，还需要增长、盈利和市场动量配合。北京Asymptote投资研究的朱振新认为，国家队的回归更多是放缓跌势，而非扭转方向。法国外贸银行（Natixis）的经济学家盖瑞·吴（Gary Ng）也警告，政府持续注资只能带来短期反弹，无法持久。

摩根士丹利看再跌一成，市场静待基本面拐点

接下来看两点：一是国家队是否加码并延长干预，二是企业盈利能否止跌。摩根士丹利预计离岸中资股还可能再跌10%至15%，估值回到约8倍预期市盈率的历史均值；A股则向10至11倍靠拢，目前沪深300约11.6倍、恒生指数约9.5倍。今年以来沪深300已跌13.44%，恒生指数跌11.87%。在全球股市反弹缺席的背景下，国家队这次可能需要买得更多、撑得更久。