全球信貸市場開始熄火。據彭博社報道，本週全球公司債利差走闊約5個基點，爲3月以來最大單週漲幅，利差已來到半年最闊水平。過去一年，即便主權債一路拋售，企業信用債始終堅挺；如今投資者開始撤退，不再把高評級債券當成避風港。
彭博指數顯示，全球公司債（其中近六成由美國企業發行）利差本週走闊約5個基點，是3月以來最大單週漲幅，也是半年來的最闊水平。導火索是創紀錄的發債規模疊加通脹擔憂——當無風險利率上行，企業借貸成本自動水漲船高；如果信用利差同時走闊，弱資質企業就被兩面夾擊。
壓力先從最弱的借款人身上顯現。MarketWatch的數據顯示，過去一個月，CCC級（最低檔垃圾債）利差走闊約131個基點，而BBB級（投資級最低檔）僅走闊5個基點。市場對槓桿化、投機級借款人的懷疑驟增，高質量企業信用則相對平靜——這正是信用壓力發作時的經典開場。
AI是這輪信貸擴張的最大推手。美國槓桿融資市場中與AI相關的借貸今年已達約880億美元，而2025年初僅約200億美元，翻了兩番還多。超大規模雲廠商預計今年發行約2500億美元債券，佔美國全年投資級發行量的14%左右。美國投資級發行量截至8月21日已達1.4萬億美元，預計年底衝上2萬億美元，超過2024年的1.3萬億和2025年的1.5萬億，創下紀錄。
"大空頭"邁克爾·伯裏10月1日在Substack上升級警告："AI基建的融資基礎設施正在崩塌，CDS價格在走闊，貸款和債券在跌、甚至沒人報價。"他說股市投資者基本無視了信用市場的惡化，"這正在製造一個2006年——所有想上車的人都有一整年的機會上車"，意指次貸危機前夜的集體樂觀。他還表示要加槓桿下注，認爲轉折可能比預期來得更快。
不只是伯裏。英國《金融時報》報道KKR警告AI借貸潮帶來日益增長的信用市場風險；惠譽則警告，AI市場回調正在成爲全球信用的主要風險之一；Axios直言"全球信貸緊縮已經在路上"。不過也要看到全貌：當前高收益利差約3.1個百分點，仍遠低於去年"解放日"危機時的4.6個百分點，更不用提金融危機時近20個百分點的極端水平——離危機還遠，但方向變了。
接下來看發債節奏：如果鉅額AI發債繼續考驗市場承接力，利差走闊會從CCC向更高評級蔓延；對需要再融資的小企業來說，利息多一分，現金流就少一分，裁員和推遲招聘可能接踵而至。