存儲巨頭美光（Micron）週二股價原地踏步，儘管公司當天宣佈與 Netlist 達成 6 億美元專利和解、掃清了一樁懸案。財報炸裂、股價不漲的尷尬背後，是華爾街一個揮之不去的疑問：當 AI 熱潮不再推高內存價格時，美光的利潤還能撐住嗎？《巴倫週刊》指出，在市場親眼看到美光穿越一次價格下行週期之前，它不願給這家公司更高的估值——而真正的價格大考，可能要等到 2028 年。
美光的股價走勢與業績出現了脫節：今年夏天股價一度跌破 800 美元，之後強勢反彈，但始終沒能收復今年早些時候 1200 美元上方的高點；上週的超預期財報也沒能帶來持續提振。癥結在於投資者對內存週期的根深蒂固的懷疑——儘管美光已與客戶簽下長期供應協議，市場仍不願認定更高的市盈率是永久的。用《巴倫週刊》的話說，投資者"仍在觀望 AI 熱潮停止推高內存價格後會發生什麼"，在看到證據之前，"不願給予其永久更高的市盈率"。
週二的新聞主角本是專利和解：美光宣佈與內存技術公司 Netlist 達成和解，五年許可期內共支付 6 億美元，終結雙方專利糾紛。市場對此反應平淡，因爲和解只是消除了不確定性，並沒有回答那個核心問題：內存價格的頂點在哪裏。
關於內存價格何時見頂，分析師們分歧不小。最早的預測來自花旗的 Atif Malik：2027 年年中，理由是中國廠商的供給在增加。不過美光在財報中透露，明年超過 75% 的產能已經被客戶鎖定。Wedbush 分析師 Matt Bryson 在本週的研報中寫道："我們相信 2027 年的定價早已與大客戶談定，眼下或近期的談判多半隻涉及小額訂單。"也就是說，2027 年的價格戰大概率打不起來。
更可能的價格試金石是 2028 年。屆時美光的韓國對手 SK 海力士和三星電子將有多座新生產基地投產——據研究機構 TrendForce 統計，2028 年將有總計七座新的內存晶圓廠和封裝廠上線。一旦新增供給集中釋放，內存價格將迎來真正的壓力測試，而這正是市場現在就開始定價的風險。
看空者也別急着下結論：眼下的基本面依然火熱。世界半導體貿易統計組織（WSTS）的最新數據顯示，8 月內存銷售額同比增長 36%，出貨量和價格雙漲——DRAM 漲 8%、NAND 漲 5%。DRAM 佔美光營收約四分之三。市場研究機構 Circular Technologies 的 Brad Gastwirth 預計，第四季度 DRAM 價格還將上漲 15% 至 20%，NAND 上漲 12% 至 20%。"內存仍是 10 月研究中最清晰的量化信號，"他在上週五的研報中寫道，"即使消費電子終端市場走弱，價格仍在走高，長期供應協議仍是客戶談判的主要內容。"
美光的多空分歧，本質上是"這一次不一樣"與"週期終將回歸"的對決。公司正用長期協議對沖週期波動，財報電話會上管理層反覆強調這類協議讓業績"更具韌性和可預測性"。但市場只認結果：要麼 2028 年新增產能上線後價格依然堅挺，要麼又一次熟悉的暴漲暴跌。在那之前，美光的股價大概率繼續在高位震盪——財報再好，估值也漲不動。