派拉蒙天空之舞为收购华纳兄弟探索筹钱的巨额融资包，在9月30日周三完成定价：约520亿美元的债券加贷款组合，是今年全球最大的一笔并购融资。但10月1日周四债券上市交易首日，市场就给了个下马威——新债普遍跌破发行价，存量老债更是被砸穿。
据彭博报道，这次融资包分三块：投资级高级担保票据（第一留置权）300亿美元，分8个分期，期限从2年到40年不等（2028年至2066年到期）；垃圾级次级担保票据（第二留置权）美元114亿美元加欧元8.85亿欧元；定期贷款B美元85亿美元加欧元8.5亿欧元，2033年到期。牵头的是Apollo、美国银行和花旗，之后分销给18家银行组成的银团。
有个细节值得注意：投资级部分原计划320亿美元，簿记时被削减了20亿，转到了贷款部分——市场对超长期限的胃口有限。
认购数字看上去很热：投资级簿记订单超过1090亿美元，约为发行规模的3.4倍；垃圾债和贷款也分别拿到156亿和115亿美元订单。但BigGo Finance指出，3.4倍的认购倍数低于今年美元投资级债4倍的平均水平，热度其实打了折。
定价本身说明了借钱有多贵：52.5亿美元的10年期投资级票据，利差定在+262.5个基点，按当时10年期美债5.3%（2002年以来最高）计算，收益率约7.925%。期限最长的2066年到期40年期票据，收益率接近9%；三个投资级分期的收益率都超过8%——今年全美投资级债市只有两只债达到过这个水平。彭博算过一笔账：如果按原计划在年中发行，一年能省下数亿美元利息，诉讼拖延是真金白银的成本。
10月1日债券开始交易，抛售立刻来了。据Barron's和彭博法务报道：60亿美元票息8.25%的第二留置权2031年到期票据，首日跌到97.50美元，较100美元发行价跌超2%；一只8年期美元票据跌到面值的约95美分。更惨的是存量老债：6.875%的2036年到期高级无抵押债（被新债"优先"挤到次级）从周三收盘85美元跌到79美元，收益率从9.25%飙到10.4%，一举突破10%。
彭博法务引述交易员称，投资者账面损失数亿美元，资金管理人纷纷打电话给承销银行（美国银行、花旗）表达不满。DoubleLine的杰夫·冈拉克在X上发文："派拉蒙发行了史上最大的高收益债，上市交易立刻抛售。这不是强劲市场的信号。"当天派拉蒙股价也跌4.7%，收于9.85美元。
这笔钱借完，派拉蒙交割后的净债务将达到约800亿美元，相当于2026年预期EBITDA的7倍。公司目标是2028年降到4倍以下、2029年降到3倍。
评级机构看法分裂：惠誉和标普给了第一留置权债投资级（标普BBB-，前提是埃里森家族承诺2028年把杠杆降到3.75倍、2029年降到3倍）；穆迪则低一档，不给投资级，称其信用指标"堪比极低单B评级的高投机发行人"，还点了治理风险：高杠杆、股权集中、存量债持有人被优先稀释。
MarketWatch指出，这次发债本身就是"高收益率挤压美国企业"的缩影：10年期美债收益率周三达到5.3%，创2002年以来新高，而派拉蒙这单巨额发行还在推高长端收益率——Mischler的汤姆·迪加洛马说，周三下午10年期收益率涨了5个基点，"派拉蒙交易绝对是焦点"。
按公司公告，债券部分10月5日交割，收购华纳兄弟的交割目标是10月6日周二。钱已经借到，代价是未来几年实打实的利息负担和降杠杆压力。债券首日的表现说明：市场对这桩1100亿美元交易的财务成色，远没有对交易本身那么有信心。