派拉蒙天空之舞爲收購華納兄弟探索籌錢的鉅額融資包，在9月30日週三完成定價：約520億美元的債券加貸款組合，是今年全球最大的一筆併購融資。但10月1日週四債券上市交易首日，市場就給了個下馬威——新債普遍跌破發行價，存量老債更是被砸穿。
據彭博報道，這次融資包分三塊：投資級高級擔保票據（第一留置權）300億美元，分8個分期，期限從2年到40年不等（2028年至2066年到期）；垃圾級次級擔保票據（第二留置權）美元114億美元加歐元8.85億歐元；定期貸款B美元85億美元加歐元8.5億歐元，2033年到期。牽頭的是Apollo、美國銀行和花旗，之後分銷給18家銀行組成的銀團。
有個細節值得注意：投資級部分原計劃320億美元，簿記時被削減了20億，轉到了貸款部分——市場對超長期限的胃口有限。
認購數字看上去很熱：投資級簿記訂單超過1090億美元，約爲發行規模的3.4倍；垃圾債和貸款也分別拿到156億和115億美元訂單。但BigGo Finance指出，3.4倍的認購倍數低於今年美元投資級債4倍的平均水平，熱度其實打了折。
定價本身說明了借錢有多貴：52.5億美元的10年期投資級票據，利差定在+262.5個基點，按當時10年期美債5.3%（2002年以來最高）計算，收益率約7.925%。期限最長的2066年到期40年期票據，收益率接近9%；三個投資級分期的收益率都超過8%——今年全美投資級債市只有兩隻債達到過這個水平。彭博算過一筆賬：如果按原計劃在年中發行，一年能省下數億美元利息，訴訟拖延是真金白銀的成本。
10月1日債券開始交易，拋售立刻來了。據Barron's和彭博法務報道：60億美元票息8.25%的第二留置權2031年到期票據，首日跌到97.50美元，較100美元發行價跌超2%；一隻8年期美元票據跌到面值的約95美分。更慘的是存量老債：6.875%的2036年到期高級無抵押債（被新債"優先"擠到次級）從週三收盤85美元跌到79美元，收益率從9.25%飆到10.4%，一舉突破10%。
彭博法務引述交易員稱，投資者賬面損失數億美元，資金管理人紛紛打電話給承銷銀行（美國銀行、花旗）表達不滿。DoubleLine的傑夫·岡拉克在X上發文："派拉蒙發行了史上最大的高收益債，上市交易立刻拋售。這不是強勁市場的信號。"當天派拉蒙股價也跌4.7%，收於9.85美元。
這筆錢借完，派拉蒙交割後的淨債務將達到約800億美元，相當於2026年預期EBITDA的7倍。公司目標是2028年降到4倍以下、2029年降到3倍。
評級機構看法分裂：惠譽和標普給了第一留置權債投資級（標普BBB-，前提是埃裏森家族承諾2028年把槓桿降到3.75倍、2029年降到3倍）；穆迪則低一檔，不給投資級，稱其信用指標"堪比極低單B評級的高投機發行人"，還點了治理風險：高槓杆、股權集中、存量債持有人被優先稀釋。
MarketWatch指出，這次發債本身就是"高收益率擠壓美國企業"的縮影：10年期美債收益率週三達到5.3%，創2002年以來新高，而派拉蒙這單鉅額發行還在推高長端收益率——Mischler的湯姆·迪加洛馬說，週三下午10年期收益率漲了5個基點，"派拉蒙交易絕對是焦點"。
按公司公告，債券部分10月5日交割，收購華納兄弟的交割目標是10月6日週二。錢已經借到，代價是未來幾年實打實的利息負擔和降槓桿壓力。債券首日的表現說明：市場對這樁1100億美元交易的財務成色，遠沒有對交易本身那麼有信心。