华尔街再等贝森特出手：十一月回购与20年期存废成焦点
彭博10月15日报道，8月被财政部长斯科特·贝森特一次突袭打得措手不及的交易员，现在正为"更多干预"提前排兵布阵。可能的线索最早会在本周五（10月16日）出现，而真正的决战日是11月4日的季度再融资声明——就在中期选举的第二天。市场给这套操作起了名字："财政部版扭转操作"（Treasury twist）。它一度压住了长端收益率，但也把财政部数十年来"规律、可预测"的发行纪律撕开了一道口子。
这套工具的时间线并不模糊。8月19日，财政部宣布将10年至30年期名义附息券的流动性支持回购规模"至少翻倍"，单次操作上限从20亿美元提高到至少40亿美元，9月9日生效，运行至11月4日。9月9日首次放大后的操作上限提到60亿美元，相当于原上限的三倍，实际买回约51.87亿美元。路透10月1日指出，实际购买规模一直低于预期——上限可以不用满，报价太贵的还可以拒绝。
贝森特的公开说法始终一致。9月15日在众议院金融服务委员会听证会上，他把回购称为注入流动性、对冲收益率上行的手段，并称"随后我们完成了20年来最成功的两次国债拍卖"，还说特朗普政府上台以来"美国债市是发达世界中表现最好的债市"。10月初接受Axios采访时，他称利率上行是"全球现象"，美国是实际利率问题、源于增长强劲，不必惊慌。到10月5日，调门明显放软："相信过程""长期你会赢"。他此前也在CNBC承认，财政部定不了收益率的均衡价格。
市场的回应是继续卖。9月30日10年期收益率触及5.34%，为2002年以来最高，并锁定1994年一季度以来最大单季涨幅；30年期一度冲到5.34%附近，创19年新高。推手不止一个：伊朗战事推高能源价格，通胀居高不下，美联储9月16日以12比0加息25个基点，人工智能相关企业债大举供给挤占长端资金，以及财政信誉本身——2026财年赤字被上修至约2.1万亿美元，国债规模刚跨过40万亿美元。
怀疑者抓住了规模。蒙特利尔银行之外的多数机构认为，PGIM的罗伯特·蒂普称财政部"落在市场预期的下端"；Jim Cramer在10月5日的节目里说这是在"用一根手指堵堤坝"，堤坝后面是31万亿美元存量国债；Yardeni研究的亚德尼则说60亿美元在32万亿美元的市场里"不过是四舍五入的误差"。摩根大通把这种打法比作"刷信用卡还房贷"——治的是症状，不是赤字这个病根。
长端收益率是全社会借贷成本的锚。美国抵押贷款银行家协会数据显示，截至10月2日当周，30年期固定房贷合约利率上升19个基点至7.49%，连续第七周上行，为2023年11月以来最高；房地美10月1日口径为7.28%。汽车贷款、信用卡和企业信贷同步变贵，联邦利息支出已超过国防开支。参议员沃伦10月6日致信贝森特，要求说明应对之策；贝森特回信反击，称"很难把你的关切当作真诚的"。
市场现在赌的是下一步。花旗美国利率策略主管杰森·威廉姆斯的基线预测是：11月4日宣布20年期和30年期拍卖各减30亿美元，缺口由短期国库券补足，20年期最终甚至可能取消；10月16日的交易商问卷是第一道线索，若问及"超大规模企业债是否挤占了长端需求"，可能成为多头催化剂。摩根士丹利投资管理的坎杜贾主张回购规模翻倍、同时削减长债发行，但强调"财政部必须更可预测"，别去惹恼买家。法国巴黎银行则警告，砍掉20年期反而可能推高收益率——10月14日，20年期收益率已一度反超30年期。
替代方案并非没有代价。有报道称贝森特已用近1万亿美元的短债发行替代长债，短债占比越过官方建议的债务结构上限，而财政部一般账户里还趴着约9500亿美元现金。把发行挪到曲线前端只是融资安排，不改变收支缺口。11月4日无论宣布什么，市场要回答的仍是同一个问题：谁来为这40万亿美元的存量买单。