華爾街再等貝森特出手：十一月回購與20年期存廢成焦點
彭博10月15日報道，8月被財政部長斯科特·貝森特一次突襲打得措手不及的交易員，現在正爲"更多幹預"提前排兵佈陣。可能的線索最早會在本週五（10月16日）出現，而真正的決戰日是11月4日的季度再融資聲明——就在中期選舉的第二天。市場給這套操作起了名字："財政部版扭轉操作"（Treasury twist）。它一度壓住了長端收益率，但也把財政部數十年來"規律、可預測"的發行紀律撕開了一道口子。
這套工具的時間線並不模糊。8月19日，財政部宣佈將10年至30年期名義附息券的流動性支持回購規模"至少翻倍"，單次操作上限從20億美元提高到至少40億美元，9月9日生效，運行至11月4日。9月9日首次放大後的操作上限提到60億美元，相當於原上限的三倍，實際買回約51.87億美元。路透10月1日指出，實際購買規模一直低於預期——上限可以不用滿，報價太貴的還可以拒絕。
貝森特的公開說法始終一致。9月15日在衆議院金融服務委員會聽證會上，他把回購稱爲注入流動性、對沖收益率上行的手段，並稱"隨後我們完成了20年來最成功的兩次國債拍賣"，還說特朗普政府上臺以來"美國債市是發達世界中表現最好的債市"。10月初接受Axios採訪時，他稱利率上行是"全球現象"，美國是實際利率問題、源於增長強勁，不必驚慌。到10月5日，調門明顯放軟："相信過程""長期你會贏"。他此前也在CNBC承認，財政部定不了收益率的均衡價格。
市場的回應是繼續賣。9月30日10年期收益率觸及5.34%，爲2002年以來最高，並鎖定1994年一季度以來最大單季漲幅；30年期一度衝到5.34%附近，創19年新高。推手不止一個：伊朗戰事推高能源價格，通脹居高不下，美聯儲9月16日以12比0加息25個基點，人工智能相關企業債大舉供給擠佔長端資金，以及財政信譽本身——2026財年赤字被上修至約2.1萬億美元，國債規模剛跨過40萬億美元。
懷疑者抓住了規模。蒙特利爾銀行之外的多數機構認爲，PGIM的羅伯特·蒂普稱財政部"落在市場預期的下端"；Jim Cramer在10月5日的節目裏說這是在"用一根手指堵堤壩"，堤壩後面是31萬億美元存量國債；Yardeni研究的亞德尼則說60億美元在32萬億美元的市場裏"不過是四捨五入的誤差"。摩根大通把這種打法比作"刷信用卡還房貸"——治的是症狀，不是赤字這個病根。
長端收益率是全社會借貸成本的錨。美國抵押貸款銀行家協會數據顯示，截至10月2日當週，30年期固定房貸合約利率上升19個基點至7.49%，連續第七週上行，爲2023年11月以來最高；房地美10月1日口徑爲7.28%。汽車貸款、信用卡和企業信貸同步變貴，聯邦利息支出已超過國防開支。參議員沃倫10月6日致信貝森特，要求說明應對之策；貝森特回信反擊，稱"很難把你的關切當作真誠的"。
市場現在賭的是下一步。花旗美國利率策略主管傑森·威廉姆斯的基線預測是：11月4日宣佈20年期和30年期拍賣各減30億美元，缺口由短期國庫券補足，20年期最終甚至可能取消；10月16日的交易商問卷是第一道線索，若問及"超大規模企業債是否擠佔了長端需求"，可能成爲多頭催化劑。摩根士丹利投資管理的坎杜賈主張回購規模翻倍、同時削減長債發行，但強調"財政部必須更可預測"，別去惹惱買家。法國巴黎銀行則警告，砍掉20年期反而可能推高收益率——10月14日，20年期收益率已一度反超30年期。
替代方案並非沒有代價。有報道稱貝森特已用近1萬億美元的短債發行替代長債，短債佔比越過官方建議的債務結構上限，而財政部一般賬戶裏還趴着約9500億美元現金。把發行挪到曲線前端只是融資安排，不改變收支缺口。11月4日無論宣佈什麼，市場要回答的仍是同一個問題：誰來爲這40萬億美元的存量買單。