債市大空頭押注遇AI震盪打臉，美債避險光環迴歸

債市大空頭押注遇AI震盪打臉，美債避險光環迴歸

十年期收益率一週回落十七個基點

上週美國國債反彈，10年期收益率下跌約17個基點，同期納斯達克100指數下挫5.5%。彭博指出，上一次兩者在同一周出現如此幅度的反向擺動，還是2025年4月的關稅動盪期。此前數月，在通脹偏高、經濟仍有韌性、政府與企業債券供給洶湧的背景下，美債在股市下跌時屢屢無法提供慣常保護，這輪反彈因此格外醒目。

芯片股八連跌蒸發約兩萬億美元

動盪源頭在AI板塊。路透報道，芯片股在七個交易日內累計下跌逾14%，市值蒸發約2萬億美元；費城半導體類指數錄得八連跌，爲2008年以來最長連跌。英偉達投資的雲服務商CoreWeave本週前三個交易日下跌約20%，週五再跌12%，全周跌幅約25%，爲去年11月以來最差單週表現，成爲這輪恐慌的風暴眼。

國際貨幣基金組織點名AI回調風險

官方口徑也轉向謹慎。IMF在10月《全球金融穩定報告》中把AI相關市場回調列爲首要風險，與主權債收益率急升、網絡攻擊並列爲三大隱患。報告稱其審視的14筆交易涉及約3000億美元股權投資與6500億美元債務，對應1.4萬億美元未來收入承諾，並測算超大規模雲廠商已佔今年全球投資級債券發行近一成。

美聯儲主席只重申價格穩定不預判

政策端同樣沒有給出明確信號。美聯儲9月已加息25個基點至3.75%-4.00%，會議紀要暗示年底前可能再加一次。上週數據顯示9月整體通脹同比3.7%，CPI公佈後10月加息概率一度衝高至50%；主席沃什在IMF年會與格奧爾基耶娃對話時只重申"我們將實現價格穩定"，拒絕預判10月27至28日會議。《華爾街日報》報道，加息概率隨後回落至約15%。

做空美債曾是全球最擁擠交易

債市反應之所以劇烈，與倉位有關。彭博稱"做空美債"此前與"做多全球半導體"並列爲最擁擠交易，投資者重倉押注今年的債券跌勢延續。行情反轉直接引發空頭回補，商品交易顧問在上週極度做空後被迫平倉，爲反彈添了燃料。

馬爾伯勒稱美債死亡傳言被誇大

機構人士開始修正判斷。馬爾伯勒投資管理的基金經理艾特利借馬克·吐溫的話說，關於美債"死亡"的傳言被嚴重誇大。黑石投資研究院本週把美股下調至中性、上調美債並偏好短久期；摩根大通的米斯拉認爲，AI帶來的資本競爭已大體反映在價格中，高質量固收可對沖AI交易降溫的風險。

融資成本高企擠壓AI發債空間

爲什麼美債會重新受益？Natixis美國利率策略主管布里格斯解釋說，如果投資者看到AI相關債券虧錢，就會減少購買新債，等於"從AI發債的箭筒裏抽走一支箭"，長端美債被擠出的擔憂隨之減輕。數據顯示，投資級企業今年發行約1.7萬億美元債券，同比增長約29%，超大規模科技公司是主力。

信用端警報：CoreWeave違約概率超六成

信用市場的警報聲更刺耳。據彭博引用ICE數據，CoreWeave五年期信用違約互換成本上升74.5個基點至1194.5個基點，創盤中紀錄，隱含未來五年違約概率超過60%，一年前約爲30%。其票息9%、2031年到期的票據一度跌至面值的79.9美分，後回升至82.75美分，收益率一度超過15%。標普的回收率分析顯示，一旦違約，無擔保債權人只能拿回10%至30%。

拍賣顯示高收益率仍能吸引買盤

供給端也有支撐。路透報道，10月7日390億美元10年期國債中標收益率5.30%，爲2000年11月以來最高；次日30年期定價5.618%，投標倍數2.54倍，高於此前六次平均的2.41倍，間接投標者拿走72.3%。10年期收益率此前一度觸及24年高位，10月15日單日回落8.4個基點至5.105%。

美聯儲會議、發債與 AI 開支是後市看點

接下來，焦點在於10月27至28日的美聯儲會議、通脹數據與拍賣需求。ICICI銀行研究預計，五大雲廠商2026年資本開支7290億美元，2027年升至1.069萬億美元，融資需求仍然龐大；摩根士丹利估算，對沖基金槓桿基差交易規模約1.2萬億美元，較年初縮減約兩成，一旦被迫平倉仍可能放大波動。美債的避險功能正在迴歸，但通脹、油價與供給壓力並未消失。