國家隊砸錢託市也攔不住，中國股市滑入熊市

國家隊砸錢託市也攔不住，中國股市滑入熊市

跌破兩成線，滬深300確認熊市

中國股市上週正式跌入熊市。滬深300指數較6月高點下跌20%，10月22日當天盤中一度再跌1.7%，早盤報4060.19點，較6月峯值低約20%，年初以來累計下跌約14%。該指數已連續下跌十週，創下有紀錄以來最長的連跌紀錄。次日盤中跌勢未止，滬深300盤中一度再挫1.9%，盤中單週跌幅近5%，爲三個月來最大，並盤中跌破4000點整數關口，不過尾盤迴升、收盤重回4000點上方。

單日淨流入460億，創去年4月以來之最

官方口徑一如既往：沒有官宣，只有資金痕跡。彭博彙總數據顯示，國家隊青睞的交易所交易基金（ETF）上週四單日淨流入460億元人民幣（約69億美元），爲2025年4月對等關稅引發暴跌以來最多。10月中旬某一天，易方達滬深300ETF單日吸金188億元，創紀錄。上週整體流入更達1287億元（約190億美元），爲去年4月貿易戰救市以來最大規模。市場參與者從規模和時點判斷，這就是國家隊出手。

中央匯金手握1880億美元彈藥未盡

錢還沒花完。據彭博行業研究分析師辛麗（Rebecca Sin）等人的測算，牽頭託市的中央匯金上半年通過ETF發售籌資2310億美元，7月恢復買入以來僅動用430億美元，手中還剩約1880億美元“幹火藥”，按近期的買入力度可支撐約75個交易日。但分析同時指出，僅靠國家隊買入恐怕不足以讓市場持續回暖。

AI神話破滅，科創50較高點腰斬四成

這輪下跌的導火索是人工智能板塊估值崩塌。半導體指數單日跌3.6%，人工智能指數跌3.3%，創業板指重挫4.4%，創2025年7月以來新低。科創50指數較高點已暴跌40%，約4800億美元市值灰飛煙滅。此前被寄予厚望的AI行情沒能對沖整體經濟的疲軟，反而成了殺跌的主力。

三季度增長4.5%，消費復甦依然乏力

宏觀數據喜憂參半。國家統計局10月19日公佈，三季度國內生產總值同比增長4.5%，高於二季度的4.3%，略超市場預期的4.4%，前三季度累計增長4.6%。9月規模以上工業增加值同比增長5.5%，社會消費品零售總額增長1.1%，遠高於8月的0.4%，但結構分化明顯：通訊器材銷售大漲31.1%，汽車類消費卻下滑21.2%，金銀珠寶類下跌9.6%。出口強、消費弱的格局未改。

散戶信心受挫，機構靜待更便宜的買點

影響最大的是普通投資者和公募基金持有人：指數基金越跌越買、越買越跌，家庭更願把錢存銀行。瑞銀資產管理的傅靜（Jade Fu）直言，便宜本身不是催化劑，還需要增長、盈利和市場動量配合。北京Asymptote投資研究的朱振新認爲，國家隊的迴歸更多是放緩跌勢，而非扭轉方向。法國外貿銀行（Natixis）的經濟學家蓋瑞·吳（Gary Ng）也警告，政府持續注資只能帶來短期反彈，無法持久。

摩根士丹利看再跌一成，市場靜待基本面拐點

接下來看兩點：一是國家隊是否加碼並延長干預，二是企業盈利能否止跌。摩根士丹利預計離岸中資股還可能再跌10%至15%，估值回到約8倍預期市盈率的歷史均值；A股則向10至11倍靠攏，目前滬深300約11.6倍、恒生指數約9.5倍。今年以來滬深300已跌13.44%，恒生指數跌11.87%。在全球股市反彈缺席的背景下，國家隊這次可能需要買得更多、撐得更久。